創業投資，如何“虛功實做”
創業投資創造的財富曾被人“神話”過，目前國內的PE、VC已處于失衡的狀態，過剩的資本正推動這個行業虛火上升。而在美國硅谷，一個基金要從3000萬美元的規模成長為5億－10億美元的規模需要花費20－30年的時間。而目前國內的PE、VC市場，這種成長似乎不費吹灰之力。顯然，資本市場是“虛”，企業是“實”，資本市場必須依靠企業這個實體來獲得回報，這樣創業投資才會健康向前發展。
人們知道，“創業投資”的英文是“venture capital”，在我國亦譯為“風險投資”，是一種向創業企業進行股權投資，以期所投資創業企業發育成熟或相對成熟后主要通過轉讓股權獲得資本增值收益的投資方式。其中，“創業企業”包括處于種子期、起步期、擴張期、成熟前的過渡期等創建過程中和處于重建過程中的成長性企業，但主要是成長性的中小企業，特別是科技型中小企業。
記得前幾年國內創業投資曾紅火過一陣子，但由于政策法規不配套，國內創業投資業一直陷入低谷，不少人相繼離開了這個行業。2006年3月1日，我國施行《創業投資企業管理暫行辦法》，是對我國創業投資企業進行規范的文件，由國家發改委等十個部委聯合發文制定一個基金專項管理辦法，這在全國還是首次。這既是對不能向銀行貸款、投資資金不能超過自有資金的５０％……這些制約國內創業投資行業發展的緊箍一個個打破！與此同時，創業投資應剝掉被神化的光環，恢復其本目。 在人民幣持續升值、外貿形式日益嚴峻、原材料價格不斷上漲、勞動力成本增加、信貸進一步緊縮等不利因素影響下，企業正面臨著一場前所未有的大考。隨著企業運營成本越來越高，利潤空間越來越薄，而以出口為導向的民營企業家們，尋求著轉變和突圍，引入風險投資似乎是一種選擇。
《2008年第二季度中國創業投資及私幕股權投資研究報告》顯示，二季度有159家企業得到創投機構的資金支持，已披露金額達到12.04億美元，這個數字比上年同期分別增長了31.4%和73.5%。此外，二季度在中國大陸，共有37家企業得到私募股權基金投資，參與投資的私募股權機構數量超過30家，投資額為25.59億美元。
一邊是初創期和成長期的企業急需資金，另一邊是風險投資在尋找資本增值的機會。據悉一些地方比如杭州正在建立風險投資補償辦法和創投引導基金的退出機制，將爭取以國有發起、私募為主的形式，首期募集50億元，推動企業做大做強。在這方面，筆者認為溫州做法可以借鑒。面對信貸緊縮、出口下降的形勢，昔日“風光無限”的溫州制造業不得不重新考量自己的生存環境。可能有20%的中小企業處于停工或半停工狀況，民間資本開始尋找更好的出口。
從2006年開始，陸續有幾批溫商闖入創投業。2007年8月，溫州本土首現創投公司——由多家溫州企業合伙的東海創投在樂清成立。2008年，正在積極籌備上市的溫州正泰集團，也專門成立私募股權投資公司，并請具有多年國際投行經驗的人親自操刀。隨著越來越多的溫州企業涉足創投行業，對資本運作后知后覺的溫州企業似有蓄勢待發之勢。也許，因溫州高度密集的民間資本目前已經達到6000億元之巨，進行對外資本投資是這些游離資本的必然選擇。
談起溫州人做創投的優勢，至少有三點：首先是軍團優勢，可以發揮溫州特有的抱成團的“螞蟻經濟”優勢，憑借良好的信用體系，發揮“小資本、大集聚”的成效。其次，溫州具有豐富的民間投資經驗，早在改革開放初期，便在溫州產生了類似信托模式的“活匯”這一融資方式，堪稱創投雛形。另外，溫商的牌子已經響徹海內外，品牌優勢也將有利于溫州企業進軍創投。
一邊是充裕的民資在尋找出路，另一邊是最需要資金支持的創投業，不少企業家就這樣把創投看成是一片無垠的“新藍海”。有數據統計，2008年一、二季度募資已經超過了去年60%。這其中，創業投資的平均投資額度是800萬美元，私募股權基金的投資額度是6000萬美元。創業投資募資規模將在80至100億美元之間，這很可能是歷史上最高的數據。這說明，不管經濟怎么動蕩，但是“風投的意志非常堅定”。
在9??1之后，美國互聯網的泡沫破滅以后，投資人的圈子里也覺得很痛苦。如視頻網站項目存在較大的風險，其本身無固定資產，吸引風投的唯一優勢在于其創新的商業模式，而一旦這樣的商業模式經不起推敲，最終被市場否定的話，風險投資就可能血本無歸。
一位GGV投資經理告訴筆者，受資本市場的影響，去年很多PE非常活躍，大多以8-10倍市盈率的價格注資項目，但經過1年的市場觀察后發現，大多數的項目根本達不到與其市盈率相對應的經營能力，因此PE對于企業的估值應謹慎考慮，要有一個冷靜的分析。企業過高的期望值與實際資本市場之間存在的落差，也導致了今年黯淡的市場表現。
與這些業內人士擔憂相符合的一點是，最新發布的中國2008年第二季度創投市場調查報告顯示，本季度，中國創投市場平均單筆投資金額為825萬美元，同比增加2.9%，環比增加31.7%，呈增加態勢。
最近，中國企業在日本東交所上市的第一股——亞洲互動傳媒有限公司爆發了財務內控丑聞而面臨退市危機，紅杉資本雖然已經退出了這家公司，但是業內對其最初的投資和推薦也不乏心中存疑。同樣是紅杉資本參與投資的我樂網的關停，又在攪亂視頻行業這潭混水，紅杉資本、HPE、SIG等創投機構數千萬美元的注資可能遭受損失。而2008年4月，藍山資本領投的ITAT，在上市前夕卻遭遇保薦人退出的尷尬局面，兩輪共計1.2億美元的風險投資至今仍處于不確定狀態。這些都顯示了以往被忽略的風投領域風險無處不在的真實境況。
在我看來，雖然相對于中國龐大的經濟總量，創投業的規模仍然很小，但其成長應有穩定的基礎，這就是大量的有潛力的企業，資本市場是“虛”，企業是“實”，資本市場必須依靠企業這個實體來獲得回報和發展。但在目前的國內市場，恰恰是“實體”出現了問題，即大量的有潛力的企業缺失或不被發現，所以出現了創投業雖然規模偏小，但卻已出現資金過剩的怪現象。
可見，從目前政策措施上，一是要規范創業投資引導基金，通過參股和提供融資擔保等方式扶持創業投資企業的設立與發展。我國目前對創業投資的資本支持，主要是一些地方政府通過財政出資設立了國有獨資或國有控股性質的創業投資企業，在運作中不可避免地遇到了政府干預等方面的問題。通過規范的政策性創業投資引導基金來扶持創業投資發展，則能較好地克服政府直接從事創業投資的諸多問題，有效發揮政策性創業投資引導基金的杠桿放大作用。二是要明確對創業投資企業的稅收。在一些創業投資業發達國家和地區，都制定了創業投資的稅收扶持政策。國家應運用稅收政策扶持創業投資企業發展，引導其增加對中小企業尤其是中小高新技術企業的投資。三是積極推進多層次資本市場體系建設，完善創業投資企業的投資退出機制。除發展好創業板市場外，還要發展好區域性產權交易市場，出臺一些配套政策。
事實上，近年來許多研究都發現，在“簇集型，(clusters-places，“扎堆”之意)和“社群型”(communities)的條件下，集中大量高度分工、互相交融的產業元素，經濟的成功更容易發生而且持久。只有當這些創業投資環境真正改善之時，有人把此作一臺爆米花機，扔進去一批冒險家，再注入一些風險資本，才能爆出一個又一個百萬、千萬、甚至億萬資產的奇跡。但切切記住所有成功的背后都留有無盡艱辛，財富需要創業投資虛功實做，杜絕投機！
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