可見，投資人在這里占了企業(yè)家2%的便宜。
其次，期權(quán)池占投資前估值的份額比想象要大。看起來(lái)比實(shí)際小，是因?yàn)樗淹顿Y后估值的比例，應(yīng)用到投資前估值。在上例中，期權(quán)是投資后估值的10%，但是CYE占投資前估值的25%：
50萬(wàn)期權(quán)/400萬(wàn)投資前估值=12.5%
第三，如果你在下一輪融資之前出售公司，所有沒有發(fā)行的和沒有授予的期權(quán)將會(huì)被取消。這種反向稀釋讓所有股東等比例受益，盡管是原始股東在一開始買的單。比如有5%的期權(quán)沒有授予，這些期權(quán)將按股份比例分配給股東，所以投資人應(yīng)該可以拿到1%，原始股東拿到4%。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變成：
100%=原始股東84%+投資人21%+團(tuán)隊(duì)5%
換句話說(shuō)，企業(yè)家的部分投資前價(jià)值進(jìn)入了投資人的口袋。
風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)都是要求期權(quán)在投資前出，所以企業(yè)家唯一能做的是盡量根據(jù)公司未來(lái)人才引進(jìn)和激勵(lì)規(guī)劃，確定一個(gè)小一些的期權(quán)池。
3、對(duì)賭條款
很多時(shí)候投資人給公司估值用P/E倍數(shù)的方法，目前在國(guó)內(nèi)的首輪融資中，投資后估值大致8-10倍左右，這個(gè)倍數(shù)對(duì)不同行業(yè)的公司和不同發(fā)展階段的公司不太一樣。
投資后估值(P)=P/E倍數(shù)×下一年度預(yù)測(cè)利潤(rùn)(E)
如果采用10倍P/E，預(yù)測(cè)利潤(rùn)100萬(wàn)美元，投資后估值就是1000萬(wàn)美元。如果投資200萬(wàn)，投資人股份就是20%。
如果投資人跟企業(yè)家能夠在P/E倍數(shù)上達(dá)成一致，估值的最大的談判點(diǎn)就在于利潤(rùn)預(yù)測(cè)了。如果投資人的判斷和企業(yè)家對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)有較大差距(當(dāng)然是投資人認(rèn)為企業(yè)家做不到預(yù)測(cè)利潤(rùn)了)，可能在投資協(xié)議里就會(huì)出現(xiàn)對(duì)賭條款(RatchetTerms)，對(duì)公司估值進(jìn)行調(diào)整，按照實(shí)際做到的利潤(rùn)對(duì)公司價(jià)值和股份比例進(jìn)行重新計(jì)算：
投資后估值(P)=P/E倍數(shù)×下一年度實(shí)際利潤(rùn)(E)
如果實(shí)際利潤(rùn)只有50萬(wàn)美元，投資后估值就只有500萬(wàn)美元，相應(yīng)的，投資人應(yīng)該分配的股份應(yīng)該40%，企業(yè)家需要拿出20%的股份出來(lái)補(bǔ)償投資人。
200萬(wàn)/500萬(wàn)=40%
當(dāng)然，這種對(duì)賭情況是比較徹底的，有些投資人也會(huì)相對(duì)“友善”一些，給一個(gè)保底的公司估值。比如上面例子，假如投資人要求按照公式調(diào)整估值，但是承諾估值不低于800萬(wàn)，那么如果公司的實(shí)際利潤(rùn)只有50萬(wàn)美元，公司的估值不是500萬(wàn)美元，而是800萬(wàn)美元，投資人應(yīng)該獲得的股份就是25%：
200萬(wàn)/800萬(wàn)=25%
對(duì)賭協(xié)議除了可以用預(yù)測(cè)利潤(rùn)作為對(duì)賭條件外，也可以用其他條件，比如收入、用戶數(shù)、資源量等等。
總結(jié)及結(jié)論
公司估值是投資人和企業(yè)家協(xié)商的結(jié)果，仁者見仁，智者見智，沒有一個(gè)什么公允值;公司的估值受到眾多因素的影響，特別是對(duì)于初創(chuàng)公司，所以估值也要考慮投資人的增值服務(wù)能力和投資協(xié)議中的其他非價(jià)格條款;最重要的一點(diǎn)是，時(shí)間和市場(chǎng)不等人，不要因?yàn)殡p方估值分歧而錯(cuò)過(guò)投資和被投資機(jī)會(huì)。 本新聞共 3頁(yè),當(dāng)前在第 3頁(yè) 1 2 3 想認(rèn)識(shí)全國(guó)各地的創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)專家，快來(lái)加入“中國(guó)創(chuàng)業(yè)圈”
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