導語：過去曾是到處尋找項目，拼高價也要搶項目，而現在則是在項目估值真正降低時無錢可投，四處將項目拱手相讓。經濟觀察報 記者 胡中彬 在二級市場上，通過做好波段操作來盈利，是很多二級市場投資人賺錢的方式之一。然而，這樣的波動起伏在一級市場也難免存在，縱然一級市場的投資周期更長，短期波動并非投資成功的決定性因素，但順勢而為，無疑也能為PE/VC贏得更多的盈利空間。而在近兩三年光景中，經濟周期性波動明顯，一級市場也表現出了明顯的波動性，如何踏準投資節奏也成了PE/VC的學問。
過去曾是到處尋找項目，拼高價也要搶項目，而現在則是在項目估值真正降低時無錢可投，四處將項目拱手相讓。去年年底至今年年初，本土一些基金已經開始出現“斷糧”之憂，這其中甚至包括一些知名基金。
去年行業內外的一系列事件不期而至，使得一級市場也出現了短期內起起伏伏之狀。而投資踩準節奏的重要性也隨之顯現。
而與不少現“斷糧”尷尬的基金不同，另一些在去年下半年明確放緩投資節奏的機構則出現了另一番舉動，在去年下半年的調整期休養生息后，進入到了大舉投資的階段。
同行讓項目
張某是深圳一家創投機構的合伙人，去年年底起，他發現來找他的同行竟接二連三，更讓他覺得有些詫異的是，以往同行之間開口相求之事往往都是尋求在項目方面給予一定合作空間，分一些投資額度給對方。但這段時間，這些同行的主題竟然出現了一百八十度的大轉變，他們十分慷慨地將一些項目拱手相讓。
“深圳本地一家知名基金的一個投資總監，去年年底的時候就拿項目來求我們，項目本身很不錯，但他們沒辦法投那么多，想讓我們主投，他們跟投。”該合伙人稱。
費盡心思尋來的好項目卻拱手相讓給其他機構，這并非同行耍的滑頭，在張某看來，那個是有投資價值的項目，價格也并不貴，同行也并非是倒項目賺中介費的目的，這種“好事”顯得有些不可思議。在相互之間懇談之下，他才了解到同行的苦衷是由于遭遇到了“彈盡糧絕”的尷尬。“他們在去年年底就拿不出錢了，項目人員也大倒苦水，辛苦爭取到了項目又沒法投，所以只好拿出來分給我們。”
據他了解，出現這種狀況的原因是，一些基金沒預料到去年年關前的冷冷寒意，去年年初制定的投資節奏和計劃沒有做太多的調整，甚至因去年持續不斷的投資熱而在單筆投資中都給了很高的估值，單筆投資額超預期；還有的則是遇到了LP的承諾出資無法兌現，導致后續融資也無法在短時內完成，最終出現“斷糧”危機。
對于很多中小人民幣基金來說，它們的LP群體不一定很多，有的可能就只有十幾個或者稍多，其中一兩個出了問題承諾資金不能到位就可能會對基金的投資帶來嚴重影響。記者在今年年初就了解到了許多關于基金LP承諾出資無法兌現的情況。
有業內人士稱，現在的狀況是，許多規模不大的基金都遇到了資金上的麻煩，一些知名的基金也同樣如此，但由于LP的信息向來都被視為基金的核心商業機密，記者未能夠獲得最直接的資料。
清科數據庫統計顯示，2012年1月份中外創業投資暨私募股權投資機構新設立的基金數共計10只，目標規模共計70.24億美元，環比上漲65.1%。
“有些項目是同行為了完成他年度投資任務，遇到項目的額度太高了自己一家又吃不消，希望我們能夠幫忙，所以愿意讓我們領投，他們跟投一小部分，也算是他們完成了考核任務。”張某稱。
同行紛紛放出項目的事情已經在業內變得屢見不鮮。深創投的一位投資經理最近也在和同行的項目經理或投資總監打交道中遇到了同樣的狀況。他和另一家PE此前已經在共同爭取了半年時間一家醫藥項目的投資機會，項目的總融資額約5000萬元，在他看來，這樣的項目其實并不大，一家基金吃掉綽綽有余，由于其得到項目信息較晚，另一家PE已經快完成繁瑣和艱辛的立項、盡職調查等一系列工作，他本已經認為機會非常渺茫，也沒抱太高的期望。但快到確立投資意向時，讓他倍感意外的是，該對手PE雖表現出了濃厚的興趣，但卻只報了2000萬元不到的投資額度。
同行慷慨相讓的事情并不常有，以前是同行間爭項目，為了一些有價值的項目爭得頭破血流，甚至不惜報出高價，或者祭出各種手段阻止同行進入，現在卻變成了同行將優質項目拱手相讓，還笑盈盈地求同行。讓他覺得不僅二級市場瞬息萬變，一級市場投資的節奏和時機選擇也頗有講究。
波段操作
二級市場的漲跌起伏帶來了二級市場投資者波段操作的理念，也有了“選股不如選時”之說。而現在看來，波段操作的理念和手法放在一級市場也有同樣的作用，在投資、管理、募資等方面能否對大勢的準確把握將會對基金的收益產生重要的影響。
達晨創投或許就是最為明顯的例子。
去年年中，達晨創投內部曾開了一次會議，研判下半年的形勢，當時上半年投資行業的景象熱火朝天，全民PE的話題不絕于耳，但達晨創投當時的判斷便是行業已經出現了調整的征兆，認為下半年整體經濟形勢會有變化，PE/VC投資的高估值不可持續，必然會進入到調整期。鑒于此，達晨從去年下半年開始果斷地放慢了投資節奏，開始規避高估值項目。
而去年下半年投資行業的狀況是，雖然二級市場已經估值大幅度下挫，但一級市場的估值并未出現明顯的下降，PE間搶項目的事情仍在不斷發生，火熱和躁動的PE市場并未立即隨外部環境變化而降溫。
時間是最好的證明，達晨創投當時的決定回過頭來看應算是踩準了點。“我們很好地控制了投資節奏，”留住了彈藥“正好避開了高估值的那段時間，現在形勢大變，估值也降低了，很多沒控制好節奏的機構開始‘斷糧’，我們正好可以加大投資力度了。”達晨創投一位負責人表示。
事實上，有意在行業高峰期時避開高估值項目，在行業低谷期再擇機掃貨者并不僅只有達晨創投，諸如復星集團旗下的PE機構復星普潤也是從去年下半年開始嚴控投資節奏，并且一個未投。
“風險投資的本質不正是是投企業的未來，考驗的就是一家機構的眼光和判斷力，很諷刺的是，如果一家機構連大勢都沒有很好地把握，更別說它會在項目判斷上有過人之處。它連自己公司的運營都沒把握好節奏，更別說為被投資企業提供決策建議和增值服務了。”一位行業觀察人士則如此評價。
市場瞬息萬變，PE機構在年初所做的展望與實際情況的迥異相比也反映出了它們對大勢研判上的欠缺。本報去年年初曾邀請了部分受訪機構展望2012年的募資難度，結果顯示，認為將更加容易的和認為正常水平者各占一半，近九成機構有募資的打算，投資人對募集資金的樂觀程度顯而易見，與去年下半年遭遇的實際情況相比，形成了較大的反差。
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