青島海爾從一個(gè)格力變成半個(gè)格力，KKR會(huì)是救星嗎？
高盛買萬科。淡馬錫買茅臺(tái)。耶魯買格力電器。KKR買海爾。
10月1日，青島海爾引入境外戰(zhàn)略投資者KKR，被看作海外業(yè)務(wù)的資產(chǎn)整合。
不過折價(jià)10%被一些機(jī)構(gòu)人士視為買賣雙方對(duì)上市公司發(fā)展信心不足。“有信心的話，增發(fā)價(jià)可以搞高一點(diǎn)，說得很有信心，但要拿錢出來就沒那么有信心了，KKR像是撿了個(gè)大便宜。海爾為什么要人家撿便宜呢？KKR能帶來什么？”參加過機(jī)構(gòu)交流會(huì)的一位家電研究員質(zhì)疑。
對(duì)此青島海爾表示，“符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，并遵循市場慣例。”
在外界看來，近幾年來，青島海爾的拼勁已不如前期旺盛。5年前，青島海爾無論是市值還是業(yè)績均比肩格力電器，如今相關(guān)指標(biāo)僅為格力的一半。
對(duì)此，據(jù)長期跟蹤青島海爾的家電研究員分析，“和管理層，和股權(quán)結(jié)構(gòu)，包括海爾還是一個(gè)國企，股權(quán)改制的一些變化，一把手個(gè)人的風(fēng)格，有很大的關(guān)系。”
沒看點(diǎn)的海爾找來明星小伙伴
10月1日，停牌數(shù)日的青島海爾宣布向KKR集團(tuán)的全資子公司KKR（盧森堡）定向增發(fā)約3.05億股（11.29元/股，前20交易日均價(jià)的90%），募集資金33.82億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。發(fā)行完成后，KKR（盧森堡）將持有公司10%的股權(quán)，成為戰(zhàn)略股東。此次非公開發(fā)行尚待中國商務(wù)部和證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。
KKR的來頭不小。
據(jù)披露，KKR集團(tuán)是全球范圍內(nèi)規(guī)模最大的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一，已成立37年，業(yè)務(wù)遍及全球，KKR& Co.L.P.在紐約證券交易所[微博]上市。
截至2013年6月30日，該集團(tuán)管理的總資產(chǎn)達(dá)到835億美元，完成了涉及25個(gè)行業(yè)、逾200家公司、總交易額超過4700億美元的投資，年平均回報(bào)率26%。而KKR（盧森堡）是專為本次交易專門在盧森堡注冊(cè)成立的項(xiàng)目公司。
這筆近34億的投資是迄今為止KKR在中國的最大手筆。
青島海爾在公告中表示，“未來KKR集團(tuán)將利用其全球資源，與青島海爾在戰(zhàn)略定位、物聯(lián)網(wǎng)智慧家電、激勵(lì)制度和績效考核機(jī)制、資本市場和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與資金運(yùn)用、海外業(yè)務(wù)及并購，以及潛在的運(yùn)營提升等領(lǐng)域進(jìn)行一系列戰(zhàn)略合作。”
青島海爾董事長梁海山談及該交易時(shí)還特別指出，“2012年底青島海爾進(jìn)入了網(wǎng)絡(luò)化戰(zhàn)略階段。此次KKR成為長期戰(zhàn)略合作伙伴是在資本層面落實(shí)‘網(wǎng)絡(luò)化戰(zhàn)略’的重要舉措，推進(jìn)公司向互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代平臺(tái)型企業(yè)轉(zhuǎn)型。”
今年7月，已很少活躍在公眾視野的張瑞敏出席了海爾在青島召開的行業(yè)大會(huì)，并親自就大數(shù)據(jù)時(shí)代和互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代海爾這么龐大的企業(yè)應(yīng)做何種轉(zhuǎn)變作了演講。
銀河證券研究部數(shù)據(jù)顯示，本次引入的KKR恰恰在互聯(lián)網(wǎng)及物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域擁有較多的投資經(jīng)營，可能為青島海爾在物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展階段提供經(jīng)驗(yàn)。
國慶節(jié)前一天，9月30日下午4點(diǎn)，青島海爾專門針對(duì)本次重大事件面向機(jī)構(gòu)（買方和賣方）召開了全球電話會(huì)議，說明為什么引進(jìn)KKR。正如家電分析師后來在研報(bào)中所述，青島海爾這次的動(dòng)作完全出人意料，“此次引入KKR公司作為戰(zhàn)略投資者，從時(shí)間點(diǎn)和對(duì)象選擇上超出我們之前預(yù)期。”
“海爾的增發(fā)主要是吸引機(jī)構(gòu)注意。”與會(huì)的一位家電行業(yè)分析師告訴記者，“過于保守和平穩(wěn)，這是海爾一直以來沒有太多機(jī)構(gòu)投資者粉絲的原因。KKR進(jìn)來，臺(tái)面上說可以帶來很多資源，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)有更深刻的理解，促進(jìn)公司對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解，適應(yīng)傳統(tǒng)行業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的升級(jí)，第二是公司治理結(jié)構(gòu)的改善和管理效率的提升。臺(tái)面下估計(jì)是兩件事，一件是會(huì)不會(huì)促進(jìn)公司資產(chǎn)證券化的速度，資本運(yùn)作速度提快比如整體上市，另一個(gè)是以前沒有外資進(jìn)來這個(gè)行業(yè)，吸引關(guān)注，現(xiàn)在它的機(jī)構(gòu)粉絲確實(shí)多了一些。”
據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，國慶節(jié)后，國泰君安、長城證券、渤海證券等8家券商紛紛就青島海爾和KKR合作一事發(fā)布研報(bào)。
但其他的一些機(jī)構(gòu)則不如預(yù)期的熱情。記者聯(lián)系到的多位家電研究員表示不大感興趣。華北的一位券商人士告訴記者，“這些年海爾顯得有點(diǎn)暮暮沉沉的，好長時(shí)間沒有跟了。這次本想去調(diào)研，想想去了也沒太大意思，海爾現(xiàn)在沒什么看點(diǎn)，不像格力、美的。”
據(jù)知情人士透露，在會(huì)上KKR的入股價(jià)格備受質(zhì)疑。“KKR進(jìn)來為什么要打10個(gè)點(diǎn)的折扣，戰(zhàn)略投資有信心的話，就應(yīng)該與二級(jí)市場相同的價(jià)格買。KKR增發(fā)的價(jià)格低于停牌前的價(jià)格，說明對(duì)這塊戰(zhàn)略合作偏謹(jǐn)慎一些，外資壓價(jià)壓得太厲害了，是不看好還是撿便宜都有可能。但這是雙方協(xié)議的價(jià)格，說明公司也沒信心。”
對(duì)此，青島海爾在給記者的回復(fù)表示，“從過往的案例來看，戰(zhàn)略投資者入股A股上市公司，絕大多數(shù)的定價(jià)均為董事會(huì)前二十個(gè)交易日均價(jià)的90%；KKR本次入股的鎖定期為三年，與二級(jí)市場買入不同，也較傳統(tǒng)A股非公開發(fā)行1年的鎖定期長。整體上講，給予一定折扣合理。”
不過分析師不這樣看。“問題的實(shí)質(zhì)是，海爾是冰洗（冰箱、洗衣機(jī)）龍頭，冰洗已經(jīng)發(fā)展到一個(gè)瓶頸了。整個(gè)市場可能已經(jīng)達(dá)成共識(shí)了，它未來的發(fā)展速度可能就是每年10%的一個(gè)增長；不像空調(diào)，未來市場很大，不過海爾空調(diào)的量還是比較小的。海爾的主要看點(diǎn)還是物聯(lián)網(wǎng)智能家居，不過對(duì)短期業(yè)績并沒有太大的幫助。其他方面，從現(xiàn)在看沒什么亮點(diǎn)，所以機(jī)構(gòu)才沒有特別興奮。”
從一個(gè)格力到半個(gè)格力
事實(shí)上，作為全球家電龍頭，海爾曾是那樣的赫赫有名。2004年海爾集團(tuán)以1016億元的銷售額成為中國家電行業(yè)第一個(gè)“千億俱樂部成員”。而美的集團(tuán)(45.03, -0.50, -1.10%)（重組前）、格力集團(tuán)實(shí)現(xiàn)同樣目標(biāo)是在遙遠(yuǎn)的8年之后。
但是，當(dāng)一個(gè)企業(yè)達(dá)到了頂峰的時(shí)候往往就容易回落。
海爾曾經(jīng)不可動(dòng)搖的江湖地位正在逐漸喪失。而上市公司青島海爾作為海爾集團(tuán)旗下主要家電資產(chǎn)——冰洗空（冰箱、洗衣機(jī)和空調(diào)）的載體，也難逃大勢(shì)影響。
行業(yè)已經(jīng)變局。
國內(nèi)某知名基金公司投資人士告訴記者，“家電行業(yè)屬于勝負(fù)已分的行業(yè)，它不會(huì)說還是千軍萬馬混戰(zhàn)，競爭格局已經(jīng)比較穩(wěn)定了。現(xiàn)在就像三國演義。格力電器是魏國，美的集團(tuán)（重組后）是東吳，青島海爾可能就是蜀國，實(shí)力相對(duì)弱一點(diǎn)。投資的話，評(píng)級(jí)都是白馬股，但比較偏愛格力一點(diǎn)，因?yàn)楦窳ψ龅帽容^專注，而且空調(diào)市場大、公司競爭力也強(qiáng)。其次就是美的嘛，然后才是海爾。這個(gè)排序應(yīng)該是認(rèn)可度比較高的。”
這三大家電龍頭的起點(diǎn)其實(shí)極其接近。
青島海爾和格力電器同在1989年成立，美的電器（重組前，下同）建立稍晚，在1992年。此后青島海爾和美的電器同在1993年上市，3年后格力電器也實(shí)現(xiàn)了上市。
市值方面，首發(fā)日青島海爾是21.74億元，是美的電器首發(fā)日市值的1.2倍，是格力電器的60%。隨著海爾集團(tuán)進(jìn)行多元化經(jīng)營和規(guī)模擴(kuò)張（1991-1998年）蒸蒸日上，1997年青島海爾迎來了爆發(fā)期。這一年末，海爾的市值達(dá)到119.82億元，相當(dāng)于3.7個(gè)美的電器和2個(gè)格力電器。
之后整個(gè)海爾集團(tuán)進(jìn)入了國際化戰(zhàn)略發(fā)展階段（1998—2005），前期擴(kuò)張的一些問題和弊端也開始暴露出來，青島海爾市值上的優(yōu)勢(shì)也在逐步被縮小，一直領(lǐng)先到2006年。該年末青島海爾的市值為110.31億元，接近1.5個(gè)美的和1個(gè)格力。
2007年起，青島海爾開始慢慢地被美的電器和格力電器甩開。這一年末，青島海爾的市值是300.63億，僅僅相當(dāng)于0.64個(gè)美的電器和0.73個(gè)格力電器。
隨后，海爾集團(tuán)逐步深入全球化品牌戰(zhàn)略發(fā)展階段（2005-2012），這段期間同時(shí)也是格力電器迅猛發(fā)展、美的電器深入調(diào)整的階段。5年后（2012年），海爾集團(tuán)的市值基本上等于一個(gè)美的和半個(gè)格力。
也就是說，這5年，青島海爾從1個(gè)格力電器發(fā)展成了半個(gè)格力電器。
營收和凈利潤發(fā)生的變化也遵照類似的趨勢(shì)。從盈利的角度，2012年海爾實(shí)現(xiàn)了32.69億元的凈利潤，僅相當(dāng)于格力的一半左右。
2012—2019年，海爾集團(tuán)將邁進(jìn)網(wǎng)絡(luò)化戰(zhàn)略發(fā)展階段。
“海爾這幾年確實(shí)是落后、衰老了，一直不瘟不火。每一年的業(yè)績、市場份額就可以說明問題。海爾冰箱市場份額還是全國第一，但這個(gè)行業(yè)不如空調(diào)。”前述與會(huì)的家電行業(yè)分析師表示。
一些投資者可能會(huì)好奇，青島海爾落后于同行是不是因?yàn)橐恍┘译姌I(yè)務(wù)沒有放在上市公司？
記者獲取的海爾集團(tuán)2006-2011年的審計(jì)報(bào)告顯示，青島海爾的體量在整個(gè)集團(tuán)中舉足輕重。從總資產(chǎn)規(guī)模的角度，青島海爾占了整個(gè)集團(tuán)的60%；從營收來看，占83%-93%；從盈利看，占67%-79%。可見問題的關(guān)鍵還在于青島海爾自身。
海爾集團(tuán)內(nèi)部人士告訴記者，“雖然張瑞敏已經(jīng)不在上市公司擔(dān)任職務(wù)，但事實(shí)上，上市公司的戰(zhàn)略問題還是他一手在管。他是集團(tuán)董事會(huì)主席。這幾年，海爾并沒有所謂的轉(zhuǎn)型，就是比較平穩(wěn)，有點(diǎn)固步自封，一直是白電老大，增長動(dòng)力不是很足，沒有格力那么進(jìn)取，每年做到那么多利潤就心滿意足了，不像格力給自己訂一個(gè)目標(biāo)，5年翻一番之類的。海爾沒有，每年增長10%左右，它足夠了。事實(shí)上它也不可能有什么大的變化，因?yàn)?a target="_blank">管理機(jī)制、管理體制都在那兒放著呢，在改革方面也是舉步維艱，想改變現(xiàn)有的經(jīng)營模式，想提高競爭力可能還是比較難的。”
對(duì)此，青島海爾方面回復(fù)記者，“公司整體業(yè)績表現(xiàn)良好，2006年至2012年間，青島海爾營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長26.35%，凈利潤實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長55%；凈利潤率由1.6%增長到5.46%，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的穩(wěn)健增長。未來，公司將通過商業(yè)模式創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)、穩(wěn)健、有質(zhì)量的增長。”
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