有段時間覺得在中國做PE成了個不正經(jīng)的職業(yè)，要是一個人長時間沒聽見動靜，再過段時間他突然重現(xiàn)江湖，往往都會對你說：“我現(xiàn)在做PE了。”前幾年很多PE基金就是那么兩三個人到處跑著找項目，他們甚至沒有一個像樣的辦公室。真不知道為什么那些LP會放心把錢放給他們打理。
然而，中國的PE行業(yè)真可以算得上是“走有中國特色道路”的一個行業(yè)，這完全歸因于中國特殊的資本市場發(fā)展道路和商業(yè)生存環(huán)境。這兩年被人們談?wù)撟疃嗟木哦ν顿Y，其輝煌與教訓(xùn)，無非就是中國特殊環(huán)境下“適者生存”的產(chǎn)物。
價格戰(zhàn)、拼關(guān)系還是專業(yè)化
究竟如何才能搶到項目?中國的PE基本上要么“拼錢”要么“拼爹”。
“關(guān)系”一直是中國商業(yè)社會里最微妙的因素。跟民營企業(yè)家講講你認(rèn)識什么官員，能在企業(yè)上市過程中搞定哪些政府部門，擁有哪些商業(yè)上的人脈資源，都是展示PE機(jī)構(gòu)以及合伙人個人魅力的關(guān)鍵。談得太專業(yè)有時企業(yè)家也不懂啊。
我曾與一位業(yè)內(nèi)大佬在飯局上閑聊，之前看他在媒體上侃侃而談中國PE需要走專業(yè)化之路，可私底下他卻和我們講：現(xiàn)在拿項目還是得靠關(guān)系，在地方上有稅務(wù)系統(tǒng)的關(guān)系最管用。
等到各家PE機(jī)構(gòu)都有了不同的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)之后，價格戰(zhàn)就正式開打。實(shí)際上相當(dāng)一部分PE是在賭概率，十個項目有三個做成，就能完全賺回來。這就像一場瘋狂的賭博，有些機(jī)構(gòu)搶項目，一上來就把報價從10倍抬到15倍、20倍，其他的機(jī)構(gòu)只好敗下陣來。但這個企業(yè)到底值多少錢、盡職調(diào)查做得夠不夠全面，很多人不在意也無需在意。
支撐PE價格戰(zhàn)的則是前幾年中國股市的高估值——價格報得高總高不過發(fā)行溢價。2011年A股的高估值已經(jīng)在降溫，但二級市場的價格調(diào)整經(jīng)歷了一段時間才逐步傳導(dǎo)到一級市場，在這期間仍不乏頭腦發(fā)熱的機(jī)構(gòu)在搶項目時報了高價。這些自然會演變成投資退出時的回報率下降甚至虧損。例如2012年上市的百隆東方，當(dāng)年金石投資等機(jī)構(gòu)入股價格10元，以2012年底百隆東方的市價來看，賬面浮虧已達(dá)千萬元級。
其實(shí)中國的PE需要的所謂“技術(shù)”，更多的不是專業(yè)知識，而是忽悠。“非誠勿擾”最火的時候，有好幾個PE合伙人說自己喜歡看，我開始不明白為什么，后來才領(lǐng)悟到這節(jié)目可以教你如何在最短的時間內(nèi)“忽悠”到你心儀的對象，也就是目標(biāo)企業(yè)。
每年P(guān)E界都有開不完的投資年會，當(dāng)然會上從來不乏正確的見解，但到了搶項目的時候PE機(jī)構(gòu)卻從來是說一套做一套。
看不懂的投資邏輯
當(dāng)PE機(jī)構(gòu)遇到有品牌度的企業(yè)或是多家機(jī)構(gòu)競爭激烈的項目，他們很可能就對這企業(yè)存在的風(fēng)險視而不見。很多PE機(jī)構(gòu)不做盡職調(diào)查就決定入股的一個重要理由就是：別的知名機(jī)構(gòu)已經(jīng)投進(jìn)去了。
我在PE市場中看到的一個最匪夷所思的案例是中科招商投資勝景山河。勝景山河是2011年因造假A股上市被否的經(jīng)典案例。證監(jiān)會在新聞發(fā)布會上表示，否掉勝景山河的原因是該公司未按要求披露有關(guān)信息，構(gòu)成重大遺漏，違反了證券法等有關(guān)規(guī)定，不符合法定發(fā)行上市條件。做過投行的人和熟悉財務(wù)造假案例的人早已心照不宣，上述問題只是表象，其目的仍是對財務(wù)報表上的數(shù)據(jù)進(jìn)行操縱。
然而，就是這樣一個飽受質(zhì)疑的公司于2011年7月2日與中科招商等五家戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)簽約。中科招商以增資擴(kuò)股的方式入股勝景山河1700萬股，占勝景山河5100萬股總股本的33%。
中科招商創(chuàng)投董事長單祥雙對投資勝景山河的理由解釋為：“我們看中的是勝景山河的品牌和團(tuán)隊。”根據(jù)其觀點(diǎn)，近幾年來，勝景山河各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)連續(xù)五年以30%以上的速度快速增長，品牌價值不斷攀升，未來發(fā)展空間很大。但是，一個在財務(wù)數(shù)據(jù)上造假被揭發(fā)的公司，判斷成長性的基礎(chǔ)可靠嗎? 如果真像單董事長所說，看中公司的品牌和團(tuán)隊，一個大眾皆知造假被否的品牌，會是一個受歡迎的品牌嗎?
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