【導(dǎo)讀】根據(jù)馬云給阿里巴巴全體員工的公開(kāi)信與其他公開(kāi)披露的信息，為了在上市后保持公司的創(chuàng)始人文化，彌補(bǔ)資本市場(chǎng)短期逐利對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的不利影響，阿里巴巴提出在上市后繼續(xù)保留公司的合伙人制度，以實(shí)現(xiàn)包括合伙人團(tuán)隊(duì)可以提名公司半數(shù)以上董事的訴求。
根據(jù)馬云給阿里巴巴全體員工的公開(kāi)信與其他公開(kāi)披露的信息，為了在上市后保持公司的創(chuàng)始人文化，彌補(bǔ)資本市場(chǎng)短期逐利對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的不利影響，阿里巴巴提出在上市后繼續(xù)保留公司的合伙人制度，以實(shí)現(xiàn)包括合伙人團(tuán)隊(duì)可以提名公司半數(shù)以上董事的訴求。
阿里巴巴面臨的問(wèn)題，從小說(shuō)是董事的提名權(quán)問(wèn)題，從大說(shuō)其實(shí)質(zhì)上是所有創(chuàng)業(yè)資本支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都會(huì)面臨的重大敏感問(wèn)題，即創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)問(wèn)題。
最穩(wěn)妥的方式：股權(quán)控制
創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)要實(shí)現(xiàn)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)，優(yōu)先考慮的是股權(quán)控制。股權(quán)是股東所享有的投票權(quán)、分紅權(quán)、選擇管理者等其他股東權(quán)利的源泉和基礎(chǔ)。
有人把創(chuàng)業(yè)形象地比喻為拼圖游戲。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展需要拼接資本、團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)、技術(shù)、渠道等社會(huì)資源。但大部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身可利用的CYE資源有限。為了對(duì)接利用上這些資源，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常要用公司的股權(quán)去置換。因此，請(qǐng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在“股權(quán)換資源”時(shí)考慮它對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)股權(quán)的攤薄效應(yīng)。尤其考慮到不少創(chuàng)業(yè)企業(yè)在上市之前會(huì)經(jīng)歷三輪以上融資，這種攤薄效應(yīng)更為明顯。
就阿里巴巴而言，它向軟銀、雅虎融資，以及由此對(duì)接上的外部資源為淘寶擊敗eBay中國(guó)、支付寶擊敗PayPal，從而令淘寶、支付寶與天貓分別成為中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)各子市場(chǎng)的巨無(wú)霸功不可沒(méi)。但天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，舍不得孩子套不著狼。在對(duì)接這些外部資源時(shí)，阿里巴巴創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的股權(quán)也被攤薄到不足10%。在公開(kāi)發(fā)行上市后，阿里巴巴公司向公眾發(fā)行股票會(huì)進(jìn)一步攤薄馬云團(tuán)隊(duì)的股權(quán)，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)靠現(xiàn)有股權(quán)很難直接實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制。
其他控制方式
除了股權(quán)控制，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)還可以通過(guò)以下方式實(shí)現(xiàn)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制：
1.牛卡計(jì)劃
“牛卡計(jì)劃”或“雙股權(quán)結(jié)構(gòu)”(dual-class structure)的主要制度設(shè)計(jì)包括：(1)公司股票區(qū)分為A序列普通股(Class A common stock)與B序列普通股(Class B common stock);(2)A序列普通股主要由機(jī)構(gòu)投資人與公眾股東持有，B序列普通股主要由創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)持有;(3)A序列普通股與B序列普通股設(shè)定不同的投票權(quán)。比如，前者每股只有1個(gè)投票權(quán)，后者每股有10個(gè)投票權(quán);(4)A序列普通股無(wú)法轉(zhuǎn)換為B序列普通股，但B序列普通股一經(jīng)轉(zhuǎn)讓即自動(dòng)轉(zhuǎn)換成A序列普通股。
通過(guò)牛卡計(jì)劃，創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以在出讓股權(quán)對(duì)接利用外部資源的同時(shí)，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)不喪失對(duì)公司的有效控制。
在依葫蘆畫(huà)瓢之前，我們提請(qǐng)創(chuàng)業(yè)者注意的是，(1)由于涉及到對(duì)投資人的權(quán)利限制，牛卡計(jì)劃不會(huì)是每個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的自由選擇。從實(shí)踐看，采用牛卡計(jì)劃的主要是“皇帝女兒不愁嫁”、處于賣(mài)方市場(chǎng)的明星企業(yè)，比如 Google、 Facebook、Groupon、Zynga、Linkedin與伯克希爾等。在美國(guó)上市的中國(guó)概念股百度與360也實(shí)行了牛卡計(jì)劃。因此，說(shuō)牛卡計(jì)劃是皇帝女兒的金裝，一點(diǎn)也不過(guò)分。(2)該制度主要適用于美國(guó)資本市場(chǎng)，在遵循“同股同權(quán)”的香港資本市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)很難有直接適用的空間。
就阿里巴巴而言，作為明星企業(yè)，如果它在紐交所或納斯達(dá)克上市，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)可以通過(guò)實(shí)施牛卡計(jì)劃實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制。但是，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)對(duì)公司的控制權(quán)可能不會(huì)是阿里巴巴選擇上市地的唯一考慮因素。考慮到阿里巴巴因支付寶VIE事件與淘寶假貨集散地聲名對(duì)公司估值的影響，以及美國(guó)資本市場(chǎng)嚴(yán)苛的監(jiān)管，阿里巴巴未必會(huì)選擇在美國(guó)上市。
2.投票權(quán)委托或一致行動(dòng)人
投票權(quán)委托即投資人將其股票對(duì)應(yīng)的投票權(quán)委托給創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)行使。比如，曾投資過(guò)Facebook, Groupon和Zynga等國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)明星企業(yè)，也投資了京東商城與阿里巴巴的投資基金Digital Sky Technologies(DST CYE)，通常都將其投票權(quán)委托給公司核心創(chuàng)始人行使。一致行動(dòng)人即投資人與創(chuàng)始人約定，就特定事項(xiàng)投票表決時(shí)協(xié)商采取一致行動(dòng)。意見(jiàn)不一致時(shí)，投資人跟隨創(chuàng)始人投票。
就阿里巴巴而言，在公司上市之前，據(jù)稱(chēng)包括DST、銀湖與云峰基金在內(nèi)的投資人均將其股東投票權(quán)委托給了創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)行使。但是，如果投資人在公司上市后繼續(xù)將投票權(quán)委托給創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)行使，這很可能會(huì)影響到投資人的退出。因?yàn)楹罄m(xù)接盤(pán)的投資人未必同意繼續(xù)將投票權(quán)委托給阿里巴巴創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)行使。
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